10大醫(yī)療器械企業(yè)受衛(wèi)生部親睞

中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)管理協(xié)會(huì)在3月15日透露表示，近兩年基本藥物招標(biāo)中唯低價(jià)是取現(xiàn)象一直為業(yè)內(nèi)詬病，在行業(yè)上下呼吁下，目前局面正在扭轉(zhuǎn)。據(jù)協(xié)會(huì)透露，相關(guān)部門正在推進(jìn)建立藥品質(zhì)量綜合評(píng)價(jià)體系工作，推進(jìn)藥品集中采購(gòu)工作向質(zhì)量導(dǎo)向轉(zhuǎn)變。

　　昨日，中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)管理協(xié)會(huì)和40多位醫(yī)藥界兩會(huì)代表委員聯(lián)名簽名，建議未來(lái)應(yīng)把采購(gòu)權(quán)和定價(jià)權(quán)從省級(jí)集中采購(gòu)轉(zhuǎn)回到公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)，以根除隱性二次議價(jià)現(xiàn)象。

　　藥品集中采購(gòu)將向質(zhì)量導(dǎo)向轉(zhuǎn)變

　　據(jù)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)人介紹表示，此前基本藥物雙信封招標(biāo)中采取先投技術(shù)標(biāo)、再投商務(wù)標(biāo)的做法，而商務(wù)標(biāo)是一個(gè)衡量全省的量由最低價(jià)者獨(dú)家中標(biāo)，人為制造了惡性競(jìng)爭(zhēng)，逼迫企業(yè)以接近甚至是低于成本價(jià)投標(biāo)，過(guò)去幾年對(duì)于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)秩序帶來(lái)了明顯負(fù)面影響。

　　據(jù)透露，目前政府相關(guān)部門正在推進(jìn)建立藥品質(zhì)量綜合評(píng)價(jià)體系工作，以推進(jìn)藥品集中采購(gòu)的“三個(gè)轉(zhuǎn)變”，包括從注重建設(shè)平臺(tái)向深化機(jī)制創(chuàng)新轉(zhuǎn)變，從注重 降低藥品價(jià)格向注重藥品質(zhì)量?jī)r(jià)格綜合效果轉(zhuǎn)變，從注重藥品招投標(biāo)向注重采購(gòu)合同履行和藥品使用轉(zhuǎn)變，唯低價(jià)是取的競(jìng)爭(zhēng)秩序正在得到扭轉(zhuǎn)。

　　而對(duì)于未來(lái)藥品招標(biāo)改革，二次議價(jià)則取代了基藥招標(biāo)，成為今年醫(yī)藥界代表委員最關(guān)心的話題。據(jù)協(xié)會(huì)介紹，目前中國(guó)地方包辦的藥品招標(biāo)政策正嚴(yán)重異化， 已經(jīng)成為藥品進(jìn)入市場(chǎng)的二次行政管制，各省集中采購(gòu)機(jī)構(gòu)只招不采也造成了當(dāng)前醫(yī)藥市場(chǎng)嚴(yán)重“高定價(jià)、大回扣”的隱性二次議價(jià)現(xiàn)象。

　　對(duì)此，昨日中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)管理協(xié)會(huì)和40多位醫(yī)藥界兩會(huì)代表委員聯(lián)名簽名，建議未來(lái)應(yīng)把采購(gòu)權(quán)和定價(jià)權(quán)從省級(jí)集中采購(gòu)轉(zhuǎn)回到公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)，在進(jìn)一步落實(shí) 公立醫(yī)院獨(dú)立法人地位和管辦分開(kāi)等配套措施的前提下，未來(lái)逐步取消政府主導(dǎo)的藥品集中招標(biāo)采購(gòu)，歸還公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的藥品采購(gòu)權(quán)和定價(jià)權(quán)。

　　醫(yī)院設(shè)備管理標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)始起草

　　促進(jìn)醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展也是今年兩會(huì)醫(yī)藥界代表委員關(guān)注的熱點(diǎn)話題。醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)人昨日表示，當(dāng)前中國(guó)醫(yī)療資源配置過(guò)多集中在大城市、大型醫(yī)療機(jī)構(gòu)，其中政府醫(yī)療政策導(dǎo)向是導(dǎo)致醫(yī)療資源配置失衡的一個(gè)重要原因。

　　對(duì)此，上述負(fù)責(zé)人表示，未來(lái)配合新型城鎮(zhèn)化的發(fā)展，應(yīng)大力改變和調(diào)整原有醫(yī)療器械配置原則，適當(dāng)放寬醫(yī)療器械配置標(biāo)準(zhǔn)，增加CT、X光機(jī)等大型醫(yī)療器 械的投入，并充分運(yùn)用政府投資和社會(huì)醫(yī)療資源，購(gòu)置遠(yuǎn)程會(huì)診設(shè)備和系統(tǒng)資源，建立起醫(yī)療互助、鼓勵(lì)和扶持遠(yuǎn)程會(huì)診的發(fā)展。

　　記者從衛(wèi)生部規(guī)財(cái)司獲悉，加強(qiáng)基層醫(yī)療設(shè)備能力建設(shè)和各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)間聯(lián)合治療能力確實(shí)是未來(lái)規(guī)劃方向，而在進(jìn)一步提高國(guó)內(nèi)醫(yī)療設(shè)備技術(shù)水平、保證質(zhì)量 安全的基礎(chǔ)上，未來(lái)在設(shè)備采購(gòu)上也將向國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械設(shè)備傾斜。此外，協(xié)會(huì)透露，衛(wèi)生部目前正在起草院內(nèi)醫(yī)療設(shè)備管理標(biāo)準(zhǔn)，未來(lái)將進(jìn)一步加強(qiáng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)備監(jiān) 管和提高對(duì)其質(zhì)量和使用的要求。（中國(guó)證券報(bào)）

魚(yú)躍醫(yī)療（002223）：內(nèi)生增長(zhǎng)性非常好增持

　　我們認(rèn)為公司將持續(xù)保持高速的成長(zhǎng)，主要原因如下：

　　1、康復(fù)護(hù)理系列煥發(fā)新春：血壓計(jì)、聽(tīng)診器等傳統(tǒng)產(chǎn)品增速加快，輪椅受海外市場(chǎng)解禁的刺激快速恢復(fù)并增長(zhǎng)，電子血壓計(jì)、霧化器等基數(shù)較小的新產(chǎn)品更是保持高速增長(zhǎng)，其中電子血壓計(jì)有望成為新的過(guò)億產(chǎn)品。

　　2、醫(yī)用制氧系列后來(lái)居上：預(yù)計(jì)10年制氧系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng)，成為公司新的拳頭產(chǎn)品。11年受制氧機(jī)產(chǎn)能擴(kuò)張50%的刺激及海外市場(chǎng)的拓展，將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

　　3、開(kāi)拓醫(yī)院及海外新市場(chǎng)：11年公司將繼續(xù)加大營(yíng)銷和研發(fā)的投資力度，在擅長(zhǎng)的OTC領(lǐng)域外積極開(kāi)拓廣闊的醫(yī)院及海外市場(chǎng)。

　　4、加大外延式并購(gòu)的力度：在保持強(qiáng)大的內(nèi)生性增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，積極尋找合適的并購(gòu)機(jī)會(huì)快速提升公司規(guī)模。

　　受益于人口老齡化、保健意識(shí)的提高、新醫(yī)改及產(chǎn)業(yè)政策的扶持等因素，我國(guó)的醫(yī)療器械行業(yè)面臨著巨大的發(fā)展機(jī)遇。作為國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)醫(yī)療器械龍頭，公司擁有 完善的產(chǎn)品組合、強(qiáng)大的品牌營(yíng)銷能力，營(yíng)銷渠道非常順暢，產(chǎn)品組合可搭載性強(qiáng)，內(nèi)生增長(zhǎng)性非常好。另外公司還在尋找并購(gòu)擴(kuò)張機(jī)會(huì)快速提升規(guī)模，因此公司未 來(lái)保持高成長(zhǎng)性的預(yù)期比較強(qiáng)烈。

　　我們維持公司2011-2012年的EPS分別為0.93元、1.22元的盈利預(yù)測(cè)，給予公司6個(gè)月目標(biāo)價(jià)48.4元和“增持”評(píng)級(jí)。

　　華潤(rùn)醫(yī)療（600055）：整合預(yù)期較為確定推薦

　　投資要點(diǎn)

　　事件：

　　萬(wàn)東醫(yī)療發(fā)布2010年報(bào)：報(bào)告期間，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入60,275萬(wàn)元，同比下降11.81%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為4,195萬(wàn)元，同比下 降38.85%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為3,541萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20.16%；每股收益0.19元；利潤(rùn)分配方案10派0.7元（含稅）。

點(diǎn)評(píng)：

　　公司的業(yè)績(jī)略低于我們的預(yù)期。

　　主業(yè)平穩(wěn)，非經(jīng)常性損益導(dǎo)致業(yè)績(jī)下降。公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降38.85%，源于非經(jīng)常損益減少帶來(lái)的波動(dòng)：2009年，根據(jù)公司與 北京醫(yī)藥集團(tuán)有限責(zé)任公司簽訂的《搬遷補(bǔ)償費(fèi)用協(xié)議書(shū)》，獲得搬遷補(bǔ)償產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)外收益3579.4萬(wàn)元，2010年沒(méi)有這項(xiàng)收益，導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅下降。 實(shí)際上，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%，公司的主業(yè)依然保持平穩(wěn)的增長(zhǎng)。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致收入下降，毛利率提升。報(bào)告期間，公司的營(yíng)業(yè)收入同比下降11.8%，主要是由于外部市場(chǎng)發(fā)生重大變化，基層醫(yī)療設(shè)備政府采購(gòu)項(xiàng)目大 幅減少所致。公司及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略，增加了中高端產(chǎn)品的銷售，因此醫(yī)療器械的毛利率達(dá)到37.10%，同比提升5.95個(gè)百分點(diǎn)。

　　期間費(fèi)用率明顯上升。2010年公司的銷售費(fèi)用率為14.75%，同比提升2.2個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是面向醫(yī)院銷售的中高端產(chǎn)品比重加大；管理費(fèi)用率為12.86%，同比上升2個(gè)百分點(diǎn)，主要是銷售收入下降所致，實(shí)際上公司的管理費(fèi)用基本與2009年持平。

　　華潤(rùn)對(duì)公司的整合是重要看點(diǎn)。華潤(rùn)集團(tuán)通過(guò)控股北藥，成為了公司的實(shí)際控制人，我們認(rèn)為華潤(rùn)未來(lái)對(duì)公司整合的預(yù)期比較確定：1）上海醫(yī)療器械集團(tuán)有限 公司是華潤(rùn)旗下的全資子公司，在X光機(jī)業(yè)務(wù)上與萬(wàn)東構(gòu)成了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，華潤(rùn)將上海醫(yī)療器械集團(tuán)注入萬(wàn)東醫(yī)療將是大概率事件，整合預(yù)期非 常強(qiáng)烈；2）公司過(guò)去在管理和營(yíng)銷上均存在一定的問(wèn)題，激勵(lì)措施也不到位，華潤(rùn)對(duì)萬(wàn)東的定位是醫(yī)療器械的整合平臺(tái)，在華潤(rùn)以業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向的考核體系下，公司 的管理和營(yíng)銷都存在較大的改善空間，而且華潤(rùn)今后在萬(wàn)東醫(yī)療很可能推出有效的激勵(lì)計(jì)劃，對(duì)公司的業(yè)績(jī)改善和長(zhǎng)期發(fā)展都非常有利。至于華潤(rùn)對(duì)公司整合的具體 時(shí)間點(diǎn)，我們認(rèn)為可能在華潤(rùn)完成對(duì)北藥集團(tuán)的增資控股之后。

　　盈利預(yù)測(cè)。暫不考慮資產(chǎn)注入，我們預(yù)估公司2011-2013年的EPS分別為：0.28、0.37和0.47元，主業(yè)估值吸引力不大，但由于華潤(rùn)對(duì)公司的整合預(yù)期較為確定，我們維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　股價(jià)表現(xiàn)催化劑：上海醫(yī)療器械集團(tuán)資產(chǎn)注入；激勵(lì)計(jì)劃推出。

　　九安醫(yī)療（002432）：新產(chǎn)品進(jìn)展尚未得到有效確認(rèn)

　　目前公司主要利潤(rùn)來(lái)源仍為血壓計(jì)外銷，第一大客戶市場(chǎng)歐洲市場(chǎng)受經(jīng)濟(jì)危機(jī)滯后效應(yīng)影響而出現(xiàn)需求萎縮，據(jù)估計(jì)歐洲血壓計(jì)市場(chǎng)規(guī)模下降20%，由于公司歐洲市場(chǎng)銷售額占比達(dá)到70%，故受此拖累，導(dǎo)致公司銷售逡巡不前。

　　增加宣傳力度，推進(jìn)新產(chǎn)品提高銷售費(fèi)用，人民幣升值造成不利影響

　　由于公司加強(qiáng)國(guó)內(nèi)外營(yíng)銷渠道的建設(shè)，擴(kuò)充人員等原因，預(yù)計(jì)公司銷售費(fèi)用有較大幅度的提升，成本費(fèi)用的提升故侵蝕公司利潤(rùn)空間，致使公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降49%。同時(shí)，公司外銷比例達(dá)70%，人民幣升值對(duì)公司業(yè)績(jī)構(gòu)成直接壓力。

　　未來(lái)前途主要看點(diǎn)仍為新產(chǎn)品：血糖儀與ihealth系列

　　公司血糖儀測(cè)試產(chǎn)品（主要是試紙）2010年在國(guó)內(nèi)上市，上半年實(shí)現(xiàn)收入353萬(wàn)元，估計(jì)血糖產(chǎn)品全年可達(dá)到1000萬(wàn)元。

　　該產(chǎn)品主要看點(diǎn)還是美國(guó)推廣：公司血糖試紙?jiān)��?jì)劃銷往美國(guó)，且已接美國(guó)大客戶訂單1000萬(wàn)片，但由于FDA新增標(biāo)準(zhǔn)而延期。我們預(yù)計(jì)公司通過(guò)FDA問(wèn)題不大，若該訂單2011年順利成行，則可實(shí)現(xiàn)收入4000萬(wàn)元，且不排除未來(lái)進(jìn)一步出現(xiàn)新訂單的可能性。

　　公司ihealth系列產(chǎn)品已經(jīng)于2011年1月全球首發(fā)，采用“高端渠道”策略與蘋果系列產(chǎn)品同臺(tái)銷售，公司備貨10萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)品原材料。該產(chǎn)品預(yù)計(jì)售價(jià)為100美元，若按銷售8萬(wàn)臺(tái)測(cè)算可增加公司毛利潤(rùn)2860萬(wàn)元，增厚EPS為0.11元。

　　新產(chǎn)品進(jìn)展尚未得到有效確認(rèn)，暫時(shí)給予“中性”評(píng)級(jí)

　　我們認(rèn)為，公司血糖訂單成行的可能性較大，ihealth系列則公司新產(chǎn)品提供的增量收入，未考慮公司ihealth系列增量收入，預(yù)計(jì)2011至 2012年EPS分別為0.38、0.50元，考慮ihealth系列則EPS分別為0.45、0.6元，2月28日收盤價(jià)27.77元，對(duì)應(yīng)2011年 0.45元業(yè)績(jī)PE為61.8倍，估值較高，暫時(shí)給予“中性”評(píng)級(jí)。

尚榮醫(yī)療（002551）：大單不斷，資金管理或是挑戰(zhàn)

　　尚榮醫(yī)療目標(biāo)市場(chǎng)空間很大，公司的成長(zhǎng)更多地取決于自身能力的提高。尚榮醫(yī)療在上市之后美譽(yù)度的提高帶來(lái)了不少的大訂單，這些大訂單的完成情況特別是 資金管理情況有待跟蹤。從單純的手術(shù)室建設(shè)到EPC總承包模式的轉(zhuǎn)變拓展了公司業(yè)務(wù)的開(kāi)展空間，也更有利于提高公司的拿單能力�，F(xiàn)有的訂單基本保證了未來(lái) 兩到三年的收入增長(zhǎng)，但利潤(rùn)增長(zhǎng)不單取決于公司的項(xiàng)目完成情況，而且和宏觀經(jīng)濟(jì)變化、人力成本上升等因素相關(guān)。另外，項(xiàng)目進(jìn)度的會(huì)計(jì)確認(rèn)方式的變化可能會(huì) 對(duì)利潤(rùn)表產(chǎn)生比較大的影響，但不會(huì)對(duì)公司的實(shí)質(zhì)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生變化。

　　我們將積極跟進(jìn)公司的項(xiàng)目開(kāi)展情況，及時(shí)更新公司狀態(tài)。保守預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS為0.58元、0.89元和1.32元，對(duì)應(yīng)最新股價(jià)23.9元的PE分別為41倍、27倍、18倍，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　樂(lè)普醫(yī)療（300003）：估值較貴靜待調(diào)整買入

　　營(yíng)銷策略優(yōu)化促進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2010年公司進(jìn)一步優(yōu)化營(yíng)銷策略，加大主導(dǎo)產(chǎn)品從一線城市向二、三線城市的輻射，同時(shí)，對(duì)新收購(gòu)公司進(jìn)行營(yíng)銷整合，取得 了滿意的效果。營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)36.26%、40.27%，每股收益0.51元。從各業(yè)務(wù)板塊看，支架業(yè)務(wù)、封堵器業(yè)務(wù)、其他項(xiàng)業(yè)務(wù)收入同 比分別增長(zhǎng)31%、28%、219%，收入規(guī)模擴(kuò)大推升公司綜合毛利率3.15個(gè)百分點(diǎn)。

　　傳統(tǒng)支架業(yè)務(wù)增長(zhǎng)仍將保持，新產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn)。公司近期增長(zhǎng)仍然要依靠有載體藥物支架，預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年可以保持30%左右的增速。同時(shí)，公司自主研發(fā)的無(wú)載體藥物支架（Nano）已經(jīng)獲得生產(chǎn)注冊(cè)證書(shū)，此外，還有多個(gè)項(xiàng)目處于注冊(cè)申報(bào)和臨床階段。

　　2011年實(shí)現(xiàn)三個(gè)突破。公司積極推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，2010年已小有成績(jī)，取得了1000萬(wàn)元的銷售收入，2011年至少有2倍以上的增長(zhǎng)；耗材業(yè)務(wù) 方面公司已形成生產(chǎn)能力，將改變長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)依賴國(guó)外耗材的局面；此外，公司先后收購(gòu)的衛(wèi)金帆、思達(dá)醫(yī)用以及秦明醫(yī)學(xué)等公司，經(jīng)過(guò)營(yíng)銷整合，2011 年將進(jìn)入收獲期。

　　給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2010、2011、2012年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.38億元、7.02億元、8.93億元，同比增長(zhǎng)31%、30%、 27%，每股收益0.66元、0.86元、1.10元。給予2011年45倍PE估值，合理估值29.7元。公司短期估值較貴，靜待調(diào)整買入。（民族證券 涂羚波）

　　陽(yáng)普醫(yī)療（300030）：新產(chǎn)能逐步釋放短期估值合理

　　2011年公司自身增長(zhǎng)點(diǎn)主要來(lái)自：①真空采血系統(tǒng)產(chǎn)能瓶頸突破：公司10年上半年受制于搬遷帶來(lái)的產(chǎn)能瓶頸，收入僅增1.6%。從10年9月開(kāi)始原 有1.2億支產(chǎn)能恢復(fù)正常，自有資金新建的2億支產(chǎn)能也開(kāi)始釋放。10Q3、Q4收入同比增長(zhǎng)25%、36%，加速增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯。11年募投項(xiàng)目將再增加 1.2億產(chǎn)能（估計(jì)3月建成，7月投產(chǎn)），將建成自動(dòng)化生產(chǎn)線。②2010年因搬遷造成管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)67%，11年費(fèi)率有望下降。③全國(guó)性銷售網(wǎng)絡(luò)進(jìn) 一步完善；海外市場(chǎng)銷售收入10年增長(zhǎng)36%，預(yù)計(jì)11年產(chǎn)能釋放后增長(zhǎng)更快。④新產(chǎn)品上市及推廣：2011年將推出專項(xiàng)檢測(cè)管、脫蓋機(jī)、安全式采血針 等。

　　收購(gòu)杭州龍?chǎng)卧黾幽蛞簷z測(cè)產(chǎn)品線

　　公司于去年底公告擬收購(gòu)主營(yíng)尿液檢測(cè)產(chǎn)品的杭州龍?chǎng)�，公司�?font face="Times New Roman">51%股權(quán)。本次收購(gòu)除了擴(kuò)充公司原本單一的檢測(cè)產(chǎn)品線外，龍?chǎng)卧瓕?shí)際控制人沈一珊還承諾 11-12年稅后凈利潤(rùn)不低于人民幣1000、1300萬(wàn)元，照此計(jì)算對(duì)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不低于0.07、0.09元/股。

　　積極關(guān)注11-12年業(yè)績(jī)彈性

　　由于公司過(guò)去產(chǎn)能不穩(wěn)定，我們一直給予的是盈利預(yù)測(cè)區(qū)間。本次我們正式給予公司11-13EPS065、0.90、1.18元/股的預(yù)測(cè)。公司在產(chǎn)品 在技術(shù)和質(zhì)量上具備明顯領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，隨著原產(chǎn)能的恢復(fù)正常以及新產(chǎn)能的逐步釋放，加上收購(gòu)龍?chǎng)蔚臉I(yè)績(jī)承諾，則11-12年業(yè)績(jī)彈性較大，值得積極關(guān)注。目前 12PE37X，短期估值合理，需待逐季業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)趨勢(shì)進(jìn)一步明朗后化解估值壓力。

    山東藥玻（600529）：處于明顯低估位置增持

　　國(guó)內(nèi)抗生素市場(chǎng)擴(kuò)容推動(dòng)模制瓶業(yè)務(wù)：公司模制瓶業(yè)務(wù)在2009年占總營(yíng)業(yè)收入的50%，其主要下游使用對(duì)象為抗生素粉針制劑，約占總需求的90%，隨著國(guó)內(nèi)抗生素市場(chǎng)景氣度回升，公司主導(dǎo)產(chǎn)品模制瓶增長(zhǎng)駛?cè)肟燔嚨�，也為公司整體業(yè)務(wù)增長(zhǎng)注入一針強(qiáng)心劑。

　　抗生素景氣度回升有兩個(gè)因素：一是國(guó)內(nèi)基層醫(yī)療市場(chǎng)擴(kuò)容，抗生素使用需求增加；另一方面基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)限于醫(yī)療水平對(duì)抗生素使用有偏好，我們認(rèn)為未來(lái)下 游抗生素市場(chǎng)回暖將維持至少兩到三年，判斷依據(jù)為：首先基層醫(yī)療市場(chǎng)建設(shè)是醫(yī)改的主要內(nèi)容，伴隨著農(nóng)村市場(chǎng)居民人均收入的穩(wěn)步上升，這種基層醫(yī)療市場(chǎng)擴(kuò)容 將呈現(xiàn)出乘數(shù)效應(yīng)的放大，而基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療水平的上升將是一個(gè)緩慢的過(guò)程，短期內(nèi)醫(yī)療水平出現(xiàn)明顯改觀將不現(xiàn)實(shí)。

　　棕色瓶產(chǎn)能擴(kuò)張，成長(zhǎng)空間放大。2010年中報(bào)顯示，公司新產(chǎn)能棕色瓶5.2億只/年已經(jīng)建成，今年將在原有10億只產(chǎn)能基礎(chǔ)上貢獻(xiàn)2.5億只新產(chǎn)能。棕色瓶主要用于保健品包裝，70%以上業(yè)務(wù)來(lái)自于海外市場(chǎng)，去年下半年開(kāi)始海外需求開(kāi)始回暖。

　　判斷未來(lái)棕色瓶下游需求，我們認(rèn)為保健品在發(fā)達(dá)國(guó)家更多的為日用消費(fèi)品，其需求在經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩期仍然相對(duì)剛性，同時(shí)公司產(chǎn)品享有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，營(yíng)銷方面樣式多樣，覆蓋70多個(gè)國(guó)家，鋪面很廣，有很強(qiáng)的生存能力和拓展業(yè)務(wù)能力，長(zhǎng)期需求還要看我國(guó)保健品市場(chǎng)的發(fā)展。

　　一類玻璃制品上市帶動(dòng)公司價(jià)值鏈升級(jí)。公司一類玻璃制品包括預(yù)灌封注射器和卡式瓶正式上市預(yù)計(jì)在2012年。我們認(rèn)為，短期內(nèi)一類玻璃制品上市對(duì)公司 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)促進(jìn)較小，但有助于提升公司產(chǎn)品價(jià)值鏈，為公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)換代、進(jìn)軍藥用玻璃高端領(lǐng)域打開(kāi)了空間。以預(yù)灌封注射器為例，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)廠家山東威高同 類產(chǎn)品的毛利率在60%左右，如果公司達(dá)到山東威高水準(zhǔn)，則將高出現(xiàn)有業(yè)務(wù)整體毛利率水平30個(gè)點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)。作為重資產(chǎn)類企業(yè)，公司是我國(guó)最大的藥用玻璃生產(chǎn)商，在模制瓶和棕色瓶領(lǐng)域居于國(guó)內(nèi)行業(yè)壟斷地位，產(chǎn)業(yè)鏈的上下游均為分布分散的供應(yīng)商和醫(yī)藥企業(yè)，在產(chǎn)業(yè)鏈的中間傳動(dòng)效應(yīng)優(yōu)越，掌控盈利能力的話語(yǔ)權(quán)明顯，在通脹的大背景下，這成為我們站在戰(zhàn)略層面判斷山東藥玻投資價(jià)值的最大依據(jù)。

　　目前山東藥玻2010年市盈率在22倍左右，無(wú)論從醫(yī)改相關(guān)受益公司角度還是從制造業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的角度看，公司已經(jīng)處于明顯低估位置。

　　我們預(yù)計(jì)公司2010、2011、2012年每股收益為0.75元、0.90元、1.07元，按2011年盈利預(yù)測(cè)給予28倍市盈率，3.2倍市凈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25元，維持公司增持評(píng)級(jí)。

　　仙琚制藥（002332）：估值水平接近平均水平

　　投資建議：

　　未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，給予“跑贏大市”評(píng)級(jí)。

　　預(yù)計(jì)公司11、12年實(shí)現(xiàn)每股收益為0.44元和0.63元，以3月31日收盤價(jià)16.55元計(jì)算，動(dòng)態(tài)市盈率分別為37.58倍和26.47倍。同 行業(yè)可比上市公司11年、12年平均動(dòng)態(tài)市盈率為35.18倍和26.09倍。公司目前的估值水平接近于行業(yè)平均水平，考慮到公司產(chǎn)品線全，募投產(chǎn)品將要 投產(chǎn)，心臟起搏器前景光明，我們依然維持公司“跑贏大市”的評(píng)級(jí)。

　　海南海藥（000566）：長(zhǎng)期堅(jiān)定看好

　　公司在2010年藥品招標(biāo)中中標(biāo)省市數(shù)量相對(duì)于2009年有大幅增加。公司還積極加強(qiáng)銷售渠道掌控，新成立分產(chǎn)品事業(yè)部進(jìn)行銷售管理。我們預(yù)計(jì)2011年公司在傳統(tǒng)原料藥及制劑方面實(shí)現(xiàn)營(yíng)收及凈利潤(rùn)高比例增長(zhǎng)應(yīng)是大概率事件。

　　公司2010年公布定向增發(fā)方案，預(yù)計(jì)將于2011年上半年完成增發(fā)。擬募資投向人工耳蝸及原料藥和新藥開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。我們認(rèn)為人工耳蝸市場(chǎng)將復(fù)制心臟支 架市場(chǎng)的進(jìn)口替代之路，成為公司未來(lái)新的利潤(rùn)爆發(fā)點(diǎn)。力聲特已于近日獲得人工耳蝸準(zhǔn)產(chǎn)批文，將在一定時(shí)期內(nèi)獨(dú)享市場(chǎng)，前景更為確定，并且高技術(shù)壁壘的人工 耳蝸生產(chǎn)，決定了今后只會(huì)有少量競(jìng)爭(zhēng)者有資質(zhì)進(jìn)入，而千億市場(chǎng)規(guī)模足夠支持參與者共同發(fā)展。原料藥項(xiàng)目將完善公司抗生素產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，制劑產(chǎn)品成本控制和產(chǎn) 能都將受到保障，利于公司應(yīng)對(duì)產(chǎn)品需求的增長(zhǎng)和藥品政策性降價(jià)。定增項(xiàng)目成行將大大增加公司未來(lái)的盈利能力。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議

　　預(yù)計(jì)增發(fā)4000萬(wàn)股，攤薄后2011及2012年EPS為0.81元及1.08元。由于公司未來(lái)處于高速發(fā)展期及定增實(shí)施后人工耳蝸資產(chǎn)的盈利能力，長(zhǎng)期堅(jiān)定看好，維持買入評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)41元。建議短期調(diào)整到位后逢低積極配置。

　　千金藥業(yè)（600479）：營(yíng)銷改革鳳凰涅槃強(qiáng)烈推薦

　　千金藥業(yè)新管理層變更帶來(lái)的戰(zhàn)略改變能否成功，資本市場(chǎng)分歧很大，我們經(jīng)深入分析后堅(jiān)定認(rèn)為他們一定能成功！營(yíng)銷改革是火焰，助推千金藥業(yè)鳳凰涅槃，重新進(jìn)入成長(zhǎng)快車道，2011年即是拐點(diǎn)年，重申“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

　　管理層變更帶來(lái)新的發(fā)展思路：今年4月、8月，千金的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理相繼更替，江端預(yù)接任董事長(zhǎng)，王瓊瑤接任總經(jīng)理。王瓊瑤是千金子公司湘江制藥的董事長(zhǎng)，一手組建了湘江藥業(yè)強(qiáng)勢(shì)的第三終端。

　　我們與資本市場(chǎng)不同的判斷--營(yíng)銷改革能成功，改革的成功意味著公司重新進(jìn)入成長(zhǎng)快車道：營(yíng)銷改革3個(gè)月，千金藥業(yè)改省區(qū)渠道經(jīng)理平級(jí)運(yùn)作為省區(qū)經(jīng)理 負(fù)責(zé)制、從“線管理”變成“塊管理”；提高銷售人員業(yè)績(jī)激勵(lì)比例；渠道下沉、注重基層用藥市場(chǎng)。我們認(rèn)為，千金改革最困難的點(diǎn)已經(jīng)度過(guò)，雖然目前業(yè)績(jī)尚未 體現(xiàn)，但只是時(shí)間的問(wèn)題，營(yíng)銷改革的成功將逐步被資本市場(chǎng)認(rèn)同。千金是一個(gè)優(yōu)秀的公司，但由于渠道和品種的成熟，千金蟄伏數(shù)年，營(yíng)銷改革將為千金的營(yíng)銷渠 道帶來(lái)新的生力軍--第三終端，營(yíng)銷改革的成功意味著千金將重新進(jìn)入成長(zhǎng)快車道。營(yíng)銷改革是火焰，助推千金藥業(yè)鳳凰涅槃。

　　婦科藥龍頭企業(yè)，產(chǎn)品梯隊(duì)初步成型：千金片和千金膠囊為支柱梯隊(duì)，補(bǔ)血益母顆粒為二線產(chǎn)品梯隊(duì)，椿乳凝膠、婦科斷紅飲膠囊為新產(chǎn)品梯隊(duì)。

　　基本藥物如果放量，對(duì)公司將是錦上添花：我們判斷，明年很可能是基本藥物放量的拐點(diǎn)，詳情請(qǐng)見(jiàn)《基本藥物實(shí)證深度研究：由點(diǎn)及面，從安徽招投標(biāo)看基本藥物放量拐點(diǎn)》，如果基本藥物放量，千金藥業(yè)將是其中彈性最大的品種，對(duì)公司而言，將是錦上添花。

　　拐點(diǎn)型公司，首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)：拐點(diǎn)型公司，盈利預(yù)測(cè)并不好做，我們保守測(cè)算，2010-2012年，收入增速6%、25%、30%，利潤(rùn)增 速-7%、30%、33%，每股EPS分別為0.40元/0.52元/0.70元，對(duì)應(yīng)PE為49倍/37倍/28倍，我們判斷，2011年是公司經(jīng)營(yíng)的 拐點(diǎn)，我們強(qiáng)烈看好公司的營(yíng)銷改革，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。主要風(fēng)險(xiǎn)在于營(yíng)銷改革慢于預(yù)期。